大北农(002385):销售扩张 盈利恢复
中投证券研究报告指出，随着饲料行业服务营销模式的深化，中小饲料企业在技术、资金及服务支持等方面均处于下风，正处于加速退出阶段，加上饲料商品化率提升，公司面临市场空间巨大。而当前公司的饲料销量仅占全国销量的4%-5%，因此现阶段经营重心在于持续销售扩张，抢占市场份额。 目前公司主要服务头母猪规模的养殖场，产品结构以高毛利的前端料为主。对于市场担心的经营模式可持续性问题，预计仍可持续年的时间。与国内的禽养殖技术已与国际接轨不同，国内生猪养殖水平仍落后于美国近20年。因此，行业在饲料技术、养殖技术、规划化发展上均仍有很大的提升空间，而中小企业与行业龙头之间的技术差距也仍然明显，这些都构成了公司高毛利水平得以持续的基础。 年公司销售人员高速扩张，对应收入也保持年均35%以上的增速。谨慎预测2014年公司的毛利率及费用率保持稳定，考虑到新增销售人员在6、7个月以后将逐步释放效益以及公司股权激励计划的要求，预计2014年的业绩增长将在30%以上。 养殖业和种植业是公司长期发展的两大方向，而种植业的核心在于育种。公司在生物育种技术上的投入以及研发能力皆领先于行业，当前已有转基因测试品种在国外试验。生物育种作为未来的发展重点，随着相关*策出台，公司将率先受益并有望建立长期领先优势，对业绩及估值都会有明显提振。预计公司年EPS分别为0.47、0.67、0.90元，给予"强烈推荐"评级。
